Министерство финансов Беларуси сообщило о намерении разместить в России гособлигации на 50 млрд российских рублей в 2022-2023 годах. Одновременно с этим Минск предложил держателям еврооблигаций варианты исполнения обязательств без участия платежного агента. Среди них и выкуп бумаг со значительным дисконтом. Приобретать свои ценные бумаги ниже номинала начал уже крупнейший белорусский ритейлер «Евроторг», который таким образом пытается сократить долговую нагрузку. А какая выгода от этого инвесторам?
Что происходит
Власти Беларуси собирались привлечь в 2021-2023 годах внешние госзаймы на сумму до 100 млрд российских рублей путем размещения в России облигаций, следовало из указа от 13 мая 2021 года N 183 «О привлечении внешних государственных займов». Позднее формулировку документа изменили на поручение привлечь госзаймы путем эмиссии облигаций в целом «на внешних рынках», и сумма указана как «эквивалентная до 100 млрд российских рублей».
В конце сентября 2022 года Минфин Беларуси сообщил, что в 2022-2023 годах запланирована эмиссия облигаций на общую сумму до 50 млрд российских рублей. Срок обращения «неконвертируемых процентных документарных государственных облигаций на предъявителя» 3-5 лет.
В соответствие с указом средства должны пойти на рефинансирование внешнего госдолга Беларуси.
Всего внешний госдолг Беларуси на 1 июня этого года составлял 18,4 млрд долларов. Но большая часть долга – это займы перед российскими и китайскими структурами. В апреле 2022 года Россия предоставила Минску отсрочку примерно на год по выплате более 1 млрд долларов в рамках его обязательств по выданным кредитам, сообщил министр финансов Беларуси Юрий Селиверстов.
В настоящее время в обращении также находится 5 выпусков белорусских евробондов на общую сумму 3,25 млрд долларов. Самый крупный платеж ожидается в феврале 2023 года, когда Минск должен погасить один из выпусков на 800 млн долларов.
Однако официально рейтингующие Беларусь агентства S&P Global Ratings и Fitch Ratings летом понизили рейтинги всех выпусков белорусских евробондов до дефолтного уровня, а суверенный кредитный рейтинг страны в инвалюте — до преддефолтного после принятого в конце июня решения белорусских властей оплачивать купоны по еврооблигациям не в долларах, а в белорусских рублях. Это произошло из-за невозможности проведения платежей в иностранной валюте в связи с западными санкциями, сообщило правительство страны.
В июне и августе Минфин трижды выплачивал купоны по бондам в нацвалюте, отмечая что доступ к этим средствам обеспечен для Citibank N.A. London Branch, который сохранял статус платежного агента в отношении белорусских облигаций в течение определенного срока после уведомления об отказе выполнять свои функции.
В конце сентября 2022 года Минфин Беларуси предложил держателям белорусских еврооблигаций варианты исполнения обязательств по бумагам без участия платежного агента.
Можно произвести замену еврооблигаций на внутренние государственные облигации в белорусских рублях. Кроме того, есть возможность воспользоваться досрочным выкупом еврооблигаций с дисконтом 70%. При этом погашение в долларах может проводиться «при наличии технической возможности проведения расчетов в данной валюте». Также инвесторам предлагается напрямую получить ранее выплаченный купонный доход в белорусских рублях.
Какой вариант лучше?
Александр Шкут, сертифицированный финансовый аналитик, член CFA Institute, считает, что выкупом евробондов Беларуси ниже номинала могут воспользоваться крупные инвестфонды.
— Управляющие таких фондов после объявления рейтинговыми агентствами дефолта уже списали белорусские бумаги, которые в их портфеле занимают незначительную часть. Поэтому для них возможность получить не ноль, а хотя бы 30% от номинала выглядит хорошим вариантом, — комментирует ilex аналитик. — Для кого вариант с дисконтом будет неприемлем, так это для частных инвесторов или фондов, у которых существенные объемы белорусских бумаг. Поэтому для них Минфин предлагает конвертацию евробондов во внутренние гособлигации Беларуси. Но мне видятся определенные технические сложности с реализацией данной оферты. Если сложности будут сняты, то тоже вариант.
Иностранные держатели еврооблигаций Беларуси рассматривают вопрос об удаленном открытии счетов в белорусских банках. При отсутствии такой возможности Минфин просит банки Беларуси сообщить, в какие нормативные правовые акты необходимо внести изменения или принять иные меры.
Что касается выплат в белорусских рублях, то инвесторы смогут их использовать для последующей конвертации в другие валюты, которые не попали под санкционные ограничения, считают эксперты. Такая практика сейчас распространена в России. Поэтому увеличились сделки с китайским юанем и арабским дирхамом.
Участники фондового рынка также полагают, что стратегически Минфин пытается показать попытку исполнять обязательства, даже не имея технической возможности погашать долги в долларах, и таким образом этим может апеллировать при возможных судебных разбирательствах.
В августе 2022 года Беларусь погасила два выпуска трехлетних облигаций по 5 млрд российских рублей каждый. В Минфине подчеркнули, что продолжают исполнять обязательства в случаях, когда «расчетно-клиринговая инфраструктура позволяет проводить платежи и доводить их до держателей».
— Я не думаю, что такая стратегия сработает в случае исков, — говорит Шкут. — Надо понимать, что расчеты в долларах все же проходили. Их не получали только инвесторы из так называемых дружественных стран (например, держателям бумаг в санкционных российских банках). В качестве примера также можно взять санкционный Банк развития Беларуси, который не заявляет о реструктуризации обязательств по своим еврооблигациям, а готов платить в долларах.
По оценкам Минфина, доля дружественных инвесторов — около 40%.
«Евроторг» уже выкупает свои облигации ниже номинала
Недавно S&P понизило рейтинг белорусского ритейлера «Евроторг» до SD (выборочного дефолта) из-за выкупа части своих еврооблигаций на сумму 300 млн долларов со сроком погашения в 2025 ниже номинала. Соответствующее предложение было размещено специализированным юрлицом Bonitron, которое выпускало облигации в интересах ритейлера. Держатели ценных бумаг получили 550 долларов за облигации номиналом в 1000 долларов. Объем сделки составил 44 млн долларов.
— Мы рассматриваем эту сделку как проблемный обмен и равносильный дефолту, поскольку кредиторы получили меньше основной суммы, чем было им первоначально обещано, — пояснил в S&P.
По оценке агентства, способность «Евроторга» своевременно производить платежи по обслуживанию долга в ближайшие несколько месяцев останется неопределенной «из-за перебоев в работе финансовой и платежной инфраструктуры Беларуси в результате российско-украинского конфликта и связанных с ним санкций». В частности, компания может столкнуться с трудностями при выплате купона по непогашенным еврооблигациям на 97 млн долларов к сроку погашения 22 октября 2022 года, даже несмотря на то, что у нее достаточно средств и она уже начала процесс выплаты, отмечается в сообщении.
По мнению S&P, «продуктовый ритейл является одним из наиболее устойчивых секторов в условиях макроэкономических потрясений, поэтому мы ожидаем, что «Евроторг», занимая ведущее положение на рынке Беларуси, продолжит генерировать прибыль и денежные потоки, достаточные для финансирования его финансовых потребностей». В то же время, «если против Беларуси, ее хозяйствующих субъектов и отдельных лиц будут введены дополнительные санкции, способность «Евроторга» обслуживать свои обязательства в иностранной валюте может уменьшиться», отмечается в пресс-релизе.
22 сентября Bonitron выставил второе тендерное предложение по выкупу облигаций. Теперь держателям предлагается 720 долларов за каждую облигацию номиналом 1000 долларов. Компания может выкупить облигации на сумму 40 млн долларов.
S&P сохранит рейтинг «Евроторга» на уровне SD до тех пор, пока компания полностью не разрешит ситуацию.
Александр Шкут считает, что «Евроторг» выкупает свои бумаги, потому что надеется получить более дешевое финансирование в будущем.
— Например, в России. Сейчас российский рубль довольно крепкий. Ключевая ставка снижается. Будет снижаться и стоимость заимствований. Есть основания полагать, что на горизонте год-два рубль ослабнет и будет проще рассчитаться с инвесторами, и снизить еще свой долг, — полагает эксперт. – Почему розничные инвесторы готовы с существенным дисконтом продать бумаги «Евроторга»? Держатели облигаций сейчас нервничают из-за неопределенности, видимо, готовы зафиксировать убытки и получить хоть что-то. Хотя опять же не всегда такая стратегия коррелирует с реальностью.
