В 2021 году произошло сразу 10 дефолтов по корпоративным облигациям. Такого большого количества неисполнения обязательств в предыдущие годы не было. Кто допускает дефолты и как розничным инвесторам не купить проблемную бумагу?
Что случилось?
По данным Департамента по ценным бумагам Минфина, который координирует работу этого сегмента рынка, в прошлом году 10 эмитентов не исполнили обязательства, а именно: «Жилстройкомплект», «Алвеста-М», «Ульянис», «Байкал», «Пуховичский комбинат хлебопродуктов», «Гамма Ритейл», «АвиаСити», «Хлебозавод № 10», «Премьер Маркет», «Удобный поставщик».
Общая сумма эмиссии облигаций, по которым эмитенты не исполнили обязательства, превысила 7 млн долларов в эквиваленте, подсчитали в Cbonds.
Облигации размещались производственными, торговыми и строительными компаниями, как правило, чтобы привлечь деньги на развитие бизнеса, выплату кредитов. При этом держателями облигаций преимущественно являются физлица.
Надо сказать, что в 2021 году был зафиксирован рекорд дефолтов. В 2018 году на рынке известно об одном факте неисполнения обязательств по облигациям. В 2019 году три эмитента облигаций не исполнили обязательства. В 2020 году на белорусском рынке облигаций зафиксировано четыре дефолта.
В чем причина дефолтов?
— В 2021 году и уже в начале 2022 года некоторыми эмитентами Беларуси были допущены случаи неисполнения обязательств. В общепринятой практике это называют дефолтом. Обычный дефолт — это банкротство, технический дефолт ¬– неисполнение обязательств с последующим урегулированием, — комментирует ilex финансовый консультант Михаил Грачев. — Говорить о том, является ли парад дефолтов в 2021 году закономерностью или нет, пока преждевременно. Причина технических дефолтов, а именно это и происходило на белорусском биржевом рынке, чаще всего была банальной – недостаток оборотных средств в момент выплаты процентного дохода или для исполнения оферты. Как будут развиваться события, покажет время, так как от первого случая технического дефолта до банкротства проходит какое-то время, когда эмитенты имеют возможность закрыть долги.
Стоит сказать, что при банкротстве компании владелец облигаций может рассчитывать на возврат своих денег в самую последнюю очередь, после всех остальных кредиторов.
Профучастники также отмечают, что для осуществления госрегистрации эмиссии внебиржевых облигаций необходимо, чтобы значения коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами превышали нормативные значения. В случае выпуска необеспеченных внебиржевых облигаций эмитенты должны дополнительно соответствовать следующим требованиям: не иметь отрицательного финансового результата от реализации продукции или чистого убытка на дату принятия решения о выпуске облигаций, а также в течение двух лет, предшествующих принятию такого решения.
Исследование рейтингового агентства BIK Ratings показало, что коэффициенты платежеспособности, установленные Минфином и Минэкономики и применяемые Департаментом по ценным бумагам для анализа эмитентов, не всегда отражают реальные риски неплатежа.
Надо сказать, что в 2021 году регулятор признал эмиссии облигаций двух эмитентов (девелоперской компании «Шигонг Кэпитал» и разработчика мобильных приложений «Нест Эгг») недобросовестными, а выпуски ценных бумаг недействительными.
Одним из проблемных моментов на рынке ценных бумаг является возможность выпуска обеспеченных облигаций, поручителем по которым является аффилированное лицо (как правило, материнская или дочерняя компания). Плюс к этому эмитенты не всегда соблюдают сроки по раскрытию ежеквартальной и ежегодной отчетности.
Какие перспективы у рынка?
Справедливости ради надо сказать, что в общем объеме проштрафившиеся эмитенты занимают не очень большую долю.
По данным BIK Ratings, на 1 июля 2021 года объем корпоративных облигаций, находящихся в обращении, составил 17,4 млрд рублей (6,9 млрд долларов в эквиваленте), количестве выпусков — 695.
Облигации банков занимают 67,4% объема выпуска корпоративных облигаций. В то же время по количеству выпусков облигации банков занимают не столь существенную долю – 22,6%, что свидетельствует о больших объемах выпусков облигаций банков. Также отметим, что по количеству выпусков преобладают облигации компаний, занимающихся операциями с недвижимостью, – 28,2%, но в структуре объема эмиссии они занимают только 5,4%. Приблизительно одинаковой долей в структуре объема и количества выпусков характеризуются промышленные предприятия – 12,1% и 11,1% соответственно.
Превалирующую долю и объеме, и в количестве занимают облигации, номинированные в белорусских рублях, – 55,7% и 54,8% соответственно, в долларах – 28,2% и 32,1%. Наиболее популярны облигации, номинированные в национальной валюте, среди банков – 80,4% объема приходится на выпуски банков.
За последние годы на рынке случился ряд дефолтов по жилищным облигациям (5 из 15 выпусков облигаций). Поэтому в 2021 году появился указ № 176 «О жилищных облигациях», который ввел запрет на эмиссию данных ценных бумаг. Плюс к этому было введено еще одно ограничение: номинальная стоимость облигаций, размещенных в Беларуси, за исключением государственных облигаций и облигаций Нацбанка, может быть выражена только в белорусских рублях.
На фоне введения данных ограничений, а также увеличения банковских процентных ставок по депозитам (в том числе валютным) и роста кредитных рисков наблюдается низкая активность эмитентов и инвесторов на рынке корпоративных облигаций. Вместе с этим динамично развивается рынок токенизированных облигаций. Более того, некоторые эмитенты корпоративных облигаций перешли на рынок токенов с более мягким регулированием.
— Фактически токенизированные облигации мало чем отличаются от традиционных. По сути, они не лучше и не хуже «корпоратов». Отличие в регулировании. Для первых – это Департамент ценных бумаг Минфина и законодательство, регулирующее обращение ценных бумаг. Для вторых — Парк высоких технологий с цифровым законодательством. Отличие в технологиях входа в рынок и выхода из него (традиционные облигации – банк, брокер, депозитарий, токенизированные – компьютер, аккаунт, личный кабинет), — отмечает Грачев.
Пока рынок токенизированных облигаций не может конкурировать с рынком облигаций ни по количеству выпусков, ни по их объему. На 1 июля 2021 года обращалось 125 выпусков объемом 234,3 млн рублей (92,5 млн долларов в эквиваленте). За 2 года функционирования рынок токенизированных облигаций смог охватить 48 компаний, что в 4,6 раза меньше количества эмитентов облигаций.
В структуре объема и количества выпусков преобладают токенизированные облигации, номинированные в долларах, – 64,5% и 62,4% соответственно. Для лизинговых организаций рынок токенизированных облигаций стал важным источником фондирования. По объему и количеству выпусков они занимают 33,1% и 46,4% соответственно. Значительные объемы средств с использованием токенизированных облигаций привлекают промышленные предприятия (22,4% объема и 20,8% количества выпусков) и организации торговли (21,5% и 20,8%).
Как не попасть впросак?
Михаил Грачев советует при покупке корпоративных обязательств «в первую и последнюю очередь обращать самое пристальное внимание на проспект эмиссии (в случае с токенизированными облигации это называется White Paper)». В частности, нужно проанализировать отчёт о прибылях и убытках, планы по развитию компании и понимать, каким рискам подвержена компания, отрасль и экономика в целом.
— Любая облигация, по сути, это иная форма финансового кредита. Следовательно, эмитент (неважно кто – государство в лице Минфина, банк или юрлицо) размещая облигации на определённых условиях, получает кредит. Только от многих инвесторов разными порциями и в течение какого-то времени, — отмечает Грачев. — Все условия прописаны в проспекте эмиссии – для каких целей выпускаются облигации (читай берётся кредит), на какой срок, чем обеспечены и какие «плюшки» (доходность) предлагаются за ваши деньги. В какой валюте облигации размещаются и в какой вы получите обратно свои деньги в день погашения облигаций. Вот на совокупность примерно этих параметров и надо обращать внимание, сравнивая с другими финансовыми продуктами, например, банковскими депозитами.
Но есть несколько стандартных советов, пренебрегать которыми не стоит.
Например, доходность должна быть разумно обоснованной. То есть не слишком малой (иначе нет смысла рисковать) и не слишком высокой (степень риска становится необоснованной).
Оптимальный срок обращения примерно в диапазоне 2-3 лет. На более малый срок неинтересно вкладывать средства, более длинный напрягает.
Однозначно большим доверием обладают проверенные эмитенты, чьи бумаги обеспечены высоколиквидными активами. Например, некоторые компании реинвестируют средства от облигаций в евробонды Банка развития Беларуси, которые защищены международным правом, так как обращаются на мировых фондовых рынках (а там не забалуешь).
Немаловажным фактором является предложение в проспекте эмиссии оферты, то есть возможности вернуть облигации эмитенту до даты погашения.
